cccc.77 阛阓能量买通融投节点 “顺义模式”开释国资动能

永恒以来cccc.77，在传统的政府投资基金治理模式中，GP 和 LP 存在较为凸起的利益一致性问题。尤其是在刻下成本阛阓退出环境存在较大不确定性的情况下，这一矛盾愈发解析。

北京顺义但愿通过打造 LGC 的新模式，证明 GP 和 LP 和洽的上风，探索调动非成本阛阓退前蹊径和投资收益多元化评价规范。

" LGC 模式是顺义模式最大的特色，其中的‘ L ’和‘ G ’指基金的 LP 和 GP 都由我方来作念，然后再配合国资控股金融执照的信用融资（Credit），构造一体化的投贷联动机制。"近日，北京市政府特聘众人、顺义国资总司理吕亚军在经受 21 世纪经济报说念记者专访时说。

转变跃迁：鼓舞顺义从"产业大区"迈向"产投大区"

2023 年，顺义全区地别离娩总值达到 2203 亿元、同比增长 7%，经济总量和财政收入均保抓全市前 5，工业总产值稳居北京市前 3。2024 年，顺义地别离娩总值斟酌同比增长 5.5%。

但值得镇静的是，产业强、财政强的顺义，在产投层面并不是很强。尤其对比北京市内作念得比较出色的区县，顺义畴昔一直给东说念主的印象照旧，在产投方面处于学习者、追逐者的情状。

据了解，顺义区在政府投资基金边界起步相对较晚。2017 年 7 月，北京顺义金融控股有限公司（简称"顺义金控"）作为区财政资金的代抓机构，发起成立了顺义区第一只政府指令基金。指令基金认缴范围 100 亿元，首期实缴 10 亿元，基金治理东说念主为顺义金控全资子公司北京工顺投资治理公司（简称"工顺投资"）。

放肆目下，该指令基金勾引成立 10 只子基金，认缴范围 24.99 亿元，实缴范围 21.08 亿元，招前言基金认缴治理范围进步 3500 亿元。

连年来，在区委、区政府的鼓舞下，顺义在产投平台配置方面不停加纵情度。同期，在吕亚军的主导下，团队渐渐探索出富裕特色的"顺义模式"，匡助顺义终结从产业大区向产投大区的跃迁。

吕亚军告诉记者，促进产业发展主要有两种模式，一是依托当地资源资质，内生式发展产业。比如，有些地区依托当然资源上风发展旅游产业、口岸货运产业。二是通过投资方式更主动地进行产业布局，裁减产业发展周期。比如合肥的新动力汽车等主导产业，主要便是通过投资培育的。

"两种方式都十分伏击，但畴昔顺义主要强在内生式产业发展，在产业投资方面才略有所欠缺。同期需要镇静的是，在国度层面发布《刚正竞争审查条例》后，政府不可通过补贴战略、返税战略来勾引企业。最有用率的方式便是通过产业投资的方式，勾引企业落户。是以，顺义亟需构建起弘远的产投才略，何况咱们信服梗概作念好这件事。"吕亚军说。

在 2024 年来到顺义国资后，吕亚军指示团队进行了颇有见效的业务探索：2024 年下半年，顺义指令基金二期谋划成立。基金总范围 100 亿元，终结了年内成立、年内备案和年内投资的恶果。何况，比拟一期基金以纯 LP 方式作念投资，二期基金在 LGC 模式下皆备由政府出资，工顺投资治理。二期基金所投子基金，均由顺义国资体系内团队治理。

2024 年 12 月，北京顺义汽车产业投资基金发布，贪图总范围达 20 亿元。本年 3 月，由顺义区三家区属国有私募股权基金治理机构围绕顺义区的重心产业成立的三只产业子基金连接通过工商成立，行将开展投资使命。据了解，当地更多的直投花式和子基金花式正在密集鼓舞有蓄意进程中。

特色探索：买通融资、投资"任督二脉"，构建 LGC 模式

据了解，顺义区很早就与市级基金进行了投资相助和业务换取等多元化的深度联动，在打造新一期的顺义指令基金的顶层想象时，参考市级基金的警戒，并积极进行具有顺义特色的探索和 LGC 模式调动。

从组织架构上来看，顺义国资公司温文义金控起到近似北京国管的作用，内容上，顺义国资公司温文义金控是一套班子、两块牌子，通过对两个平台进行了机制化的顶层想象，别离了不同的功能属性。

其中，顺义国资公司定位为产融平台，其领有约 1400 亿元东说念主民币总财富、3A 信用评级、相配低的成本欠债率。这意味着，顺义国资公司具备细致的成本阛阓融资才略，作为优质 LP 梗概为顺义政府投资基金放开当作作念投资带来底气。

顺义金控定位为产投平台，其全资子公司工顺投资饰演着 GP 的脚色，是顺义政府指令基金一期和二期的治理东说念主。同期，顺义金控旗下还有两家担保公司，国资控股的担保、融资租出等业务板块不错与基金业务进行投贷联动，餍足不同发展阶段企业的多元化融资需求，这即是 LGC 模式中的 C（Credit）的脚色。

"在其他区域，雷同都有国资公司、基金执照公司和金融执照公司，他们可能分布在不同的主体中，不可形成协力，致使出现傍边手打架的情况。咱们的顺义国资温文义金控在吞并体系下，更容易形成协同效应，为地区的产业发展和招商引资作事。"吕亚军说。

顺义区内一家作念第三代半导体的企业，是 LGC 模式下获益的典型案例。据了解，该企业那时需要进行 4 亿元傍边的融资。但投资者给的融资估值较上一轮融资出现了"腰斩"，对企业来说很难经受这么的价钱。于是，顺义团队通过顺义金控旗下的融资担保公司，在股权投资的基础之上给企业搭配了一部分的债权融资，匡助企业惩处燃眉之急。

"咱们在本质过程中镇静到，刻下阛阓多数存在估值倒挂的情况，同期债权融资成本又处在较低水平。此时，对部分企业来说，股权投资不见得是最盼望的遴荐。债权融资雷同梗概让企业取得资金赈济，何况是餍足投资配置和自身发展的同期，又不外度稀释企业股权。"吕亚军说。

酌盈注虚：形成专科性、阛阓化自有团队体系

"顺义模式"中，GP 皆备由顺义金控旗下团队担任。"目下顺义政府投资基金总范围为 200 亿元傍边，盘子并莫得那么大，咱们但愿更多是通过自有投资团队进行基金的治理和运营。"吕亚军说。

国资自有团队作念直投，若何保证投资专科性和阛阓历害度？

"咱们要有用地作念到酌盈注虚，"吕亚军说，"自有投资团队可能不像红杉、高瓴那样有超强的实战警戒，但一定是对顺义当地产业形状贯通更加潜入的，不错更好地贯彻当地产业布局条目，挖掘和投资利于当地产业发展的企业进行强链、补链。"

当投资标的贪图变得具象化，自有投资团队只需"胶柱鼓瑟"式进行投资本质，完成这说念"填空题"。吕亚军以为，在场所产业发展标的更加明晰的布景下，场所国资团队下场作念直投将是趋势所在。

同期记者镇静到，在国资体系内作念到尽量阛阓化，是顺义模式下的伏击标签。记者了解，顺义指令基金二期在搭建的过程中，在治理轨制的顶层想象层面从阛阓化角度启航开展了多方面使命，具体包括充实配强基金治理团队、完善风险治理体系配置、搭建花式库信息化系统、探索机制化的花式勾引安排、加强品牌配置及外部宣发、开展系统内宣打仗培训等。

在阛阓化东说念主才引进层面，为进一步诽谤投资风险，提高基金运营治理水平，顺义金控在原优秀团队的基础上，里面调剂优秀东说念主员充终结存团队，同期通过阛阓化方式勾引投资、风控、品宣等边界的专科东说念主才，并精确开展团队绩效侦探，进一步加强基金专科化军队配置。

另外，激勉容错免责轨制是国资机构去作念耐性成本、斗胆成本的伏击轨制保险。顺义指令基金二期的治理主张及引申笃定中也对基金的风险限度及容错免责作念了相应的轨制安排，进一步激勉政府投资基金治理东说念主员，尤其是区管国有企业基金治理东说念主员证明更多能动性和主动性。

全局念念维：追求生态型投资收益

连年来，从中央到场所越来越多地说起"耐性成本"一词。事实上，刻下阛阓中投资端和退出端的两大趋势，让成本不得不耐下心来。

一是从投资端来看，互联网、出动互联网时间，成本更多投向模式调动花式。在硬科技时间，成本更多投向基础性调动，专精特新和新质分娩力企业，这类投资的周期和成长性自身就相对拖沓；二是从退出端来看，由于 IPO 退出所濒临的不确定性增多，更需要成本对退出蹊径进行永恒和逆周期安排。

LGC 模式在作念耐性成本层面具有自然上风。吕亚军先容称，在永恒融资成本方面，经过近期一系列的方法，团队目下也曾能把五年到十年的永恒成本压到 2% 的水平。从成本阛阓角度，永恒债不错看作一个居品，2% 的票息水平特别于债权投资东说念主用 50 倍的 PE 投了个债券居品。

与此同期，刻下 A 股平均市盈率从 3 年前的 25 倍到 30 倍也曾降到 12~15 倍傍边。用 50 倍的居品投资 15 倍的标的，这是经济学上典型的增厚型投资（accretive），主动订价各异变成的价值升值。

"以此为参照，面对大部分的一级阛阓产业投资契机，咱们不错相配幽静地遴荐契机，有相配强的底气不错作念到耐性，作念到逆周期、永恒地随同企业成长。在最近发布的子基金中，咱们内容上莫得设存续期限，永恒转变投资，让首创东说念主和治理团队有饱和的时分周期来鼓舞企业发展。"吕亚军说。

当阛阓中对耐性成本的呼声日渐增多，吕亚军强调，耐性成本并非佛性成本、躺平成本。并不是说由于饱读动耐性成本、建议容错免责，环球就只管成立基金往外投而不追求最终效果，这对投资生态来说并不是善事，可能又会堕入政府投资补贴化的"怪圈"。

东说念主们常讲，投资有 α 收益和 β 收益。省略来说，α 收益是指超过阛阓涨跌取得的寥落收益，即非系统性收益，与此相对，β 收益是指跟班阛阓涨跌取得的收益，即系统性收益。吕亚军以为，就当下的一级阛阓情况而言，跟班融资轮次和上市退出所带来的 β 收益大幅减少，目下测验国资投资东说念主的是有用的 α 收益。

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" α 收益方面咱们比拟于其他的社会化基金或者其他区县的基金，梗概得到更有用的弧线栽种。在此前提下，即使 β 收益趋零，α 收益方面也梗概使得咱们的总收益弧线有用栽种。"吕亚军说。

就顺义政府投资基金来说，当地通过全局念念维，对投资收益作念了多元化的界定，把财务收益、落地收益、区域经济孝顺、产业带动收益、强链补链收益等都放在考量范围内。

举例，假定企业畴昔 5 年的区域经济孝顺能隐敝投资额的 80%，大部分的投资不错通过税收容存的方式回到区里财政，这么内容上让其梗概解脱成本阛阓的周期规定，让"肉烂在锅里"，环球梗概以更长周期的方式来看待所投花式。

"咱们但愿在作念好耐性成本的同期，再行界说国有成本投资收益的多元评价主见体系，在逆周期的情况下兼顾产业勾引和财务答复cccc.77，探索打造富裕特色的顺义模式。"吕亚军说。瞻望畴昔，团队但愿力求用 2~3 年的时分，助力将顺义区这个产业大区升级为产投大区，成为北京区级政府投资基金的新范本和新高地。